选自：<经济观察报>

在跨国金融机构眼中，未来一两年内，中国大陆将出现一次前所未有的MBO（MANAGEMENT BUY OUT管理层收购）热潮，这是一个稍纵即逝的投资良机，大家都希望尽早站到起跑线上。

花旗集团投资部人员最近频频出现在内地各大城市，他们正在国内寻找合作伙伴，准德筹建一个合资项——一种特殊的投资公司，即这家投资公司的实际表现将证明这是一家跨国的MBO基金。

近日，擅长资本运作的红塔集团投资部有关人员证实：花旗集团的确曾经和红塔谈过这方面的合作。

MBO大潮

MBO大潮吸引跨国金融机构来华的现象可从很多政策中看出一二。以国有企业为支付的上海为例，从90年代末开始就有一批重要的企业实现了MBO，著名的恒源祥就是业内流传甚广的例子，今年以来，上海市政府官员在不同场合均表示，上海最终将把所有的国有企业统统卖掉。这意味着，熟悉企业运作情况的企业管理层将可能获得购买力的机会，而业内普遍认为，只要管理层有足够的资金，政府也愿意把企业卖给好的经营者，既能套现，又能比较保险地激发企业的活力，卖掉以后可保证经济的活跃和繁荣。

对于投资者来说，中国的MBO市场空间巨大。在国外，MBO的案例毕竟是少数，一般是资本市场对企业不太看好的时候，或者管理者和所有者意见严重冲突，所有者想放弃时，由经营者出钱收购，以振奋市场信心。因此，在MBO这件事上，关键的是所有者肯不肯卖。以私有制为主的西方国家，除了80年代在英国有过一个成立MBO基金的高潮外，基本上没有出现过大量的MBO案例。

目前，我国管理层收购的融资渠道还很不畅通，靠银行贷款基本不可行——商业银行法禁止将贷款用于股权性质的投资者为了收购企业的巨款而一筹莫展时，跨国金融巨头们看到一个低风险的投资机会。

跨国金融机构有大笔的钱愿意借给那些优秀企业的优秀经营者，进而投资这个企业，而经营者愿意举债购买的企业一定是不错的企业，这些企业大多集中在日化、食品等主要消费品领域，分布在上海和中西部地区的居多。

目前跨国金融机构所做的是一种私募MBO基金业务，他们所代表的资金大多来自于海外，特别是欧洲和香港地区的投资者。

MBO的收益方式

靠借钱给经营者购买力企业的MBO基金，其实是醉翁之意不在酒。因为他们大多数的收益并不来自于借贷的利息差，而是来自与经营者一同购买企业股份的收益。

据曾经成功运作过恒源祥MBO的荣正投资公司郑培敏先生介绍，在恒源祥这一案例中，一些浙江老板把9200万资金借给刘瑞旗个人时，一分钱利息也没要，但他们要求和刘一起购买股份，他们的投资收益主要来自收购恒源祥以后每年高达30%左右的资产回报率。

这种投资的成功概率之高，让以往钟情于风险投资的海外基金也不由得心动——跟着管理层一起投资，起码可解决一个信息不对称的问题，没有谁比管理层更了解被收购企业的情况，他们最知道企业哪些部分最值钱，甚至能够了解这些不良资产产生的历史原因，因此就更有筹码和政府谈判如何将其剥离。因此，在跟随管理者进行投资的过程中，可在合法的范围内拿到最低的价格。并且，因为成功率高，投资者对单个企业的投资回报率要求并不高，不像风险投资要求企业的价值增长特别迅速，对退出机制要求很高。

面临困境

MBO基金面临的是美好的前景和众多困境并存。

其直接的表现是，目前正在筹建的这些基金，没有一个是以MBO基金这个名称直接登记的，而都是打着投资基金的名义。根据现行的法律，这些基金是不能直接把钱借给其想支持的企业管理者，随之而来的就是利息问题。

因为是正式注册成立的公司，他们和管理者之间的借贷就不能进行不受监管地私人借贷，而必须通过银行或信托公司等进行委托贷款，把钱交到贷款者手里，而这样一来，尽管MBO基金可通过不断进行短期贷款的方式将长期贷款的利息降为短期贷款的利息，但管者也必须按照央行规定的最低标准向基金支付息利，而事实上，MBO基金自己都不想要这点利息。

另一个困扰就是管者怎么还钱，因为必须支付利息，加重了管者的负担。而目前企业上市的困难也使得企业经营者无法通过出售少量股票尽快偿还本息。

作为MBO管理者们只要每年的个人分红能够抵消利息，通过不断地借新债还旧债，等待着股票能够上市全流通的那一天。（王锐）