美菱电器资本市场整合势在必行

美菱电器资本市场整合势在必行

美菱电器（000521）是主要经营各种家用电冰箱和配套件的生产、销售及服务的上市公司，其大股东为安徽合肥美菱集团公司（共占有美菱电器33.08%的股份）。美菱集团是集家电、电子、塑料、纸制品、铜制品、科研、商贸、酒店等多元化经营为一体的企业集团，是国家512户重点企业之一，居安徽省重点企业集团第一位，也是安徽省唯一进入全国家电综合实力十强的企业，在国内有相当大知名度。

本文就美菱集团的发展情况、美菱电器的财务报表和美菱集团和美菱电器之间的一些关联交易等方面进行分析，对美菱电器的现状和今后的发展情况作一个初步的探讨。

一、美菱集团的行业分析

合肥美菱集团的主营业务以家电行业为主，其中侧重于电冰箱和洗衣机的生产（尤其是前者），整个集团公司具有年产150万台电冰箱、20万台洗衣机及主要配套产品的生产能力，曾与海尔、容声、新飞一道被称为中国电冰箱业的四大家族，总资产超过四十多亿元人民币。

在2001年全国家电行业中，家电的生产和消费仍保持了一定的增长，但是市场的主流依旧是价格战，虽然这几乎是该年度家电板块整体亏损的罪魁祸首，但是各企业要扭转战局，价格战又似乎不可避免，在中国目前的状况，价格战仍然是竞争最重要的手段。从彩电业、微波炉业到空调业，价格战迅速波及到整个家电行业，而曾经扬言"决不降价"的冰箱业和洗衣机业也终于难逃此劫被迫迎战。

但是和彩电、空调等热门家电行业相比，冰箱市场的价格战仍然限制于某些品牌的个别行为，还未呈现出整体价格波动，所以冰箱市场仍然显得波澜不兴，既没有爆发大规模的价格战，也未见成气候的新闻炒作，冰箱生产商们似乎都在默默地做事。

然而，就在这个不为舆论关注的行业中，其实正在荡漾一池春水，一方面不仅洋品牌纷纷卷土重来，而近段时间，国内极具实力的家电巨头春兰、海信、小天鹅、美的等不约而同大举进军冰箱制造业，搅得冰箱制造业一时风生水起。

洋品牌曾经对中国冰箱业发起过两次大规模进攻，但都以失败告终。现在他们吸取了前两次进攻失败的教训，在营销、服务上苦下功夫，从中国本土寻找高层管理人员，正重整旗鼓发动第三次冲击。有资料显示：2000年冰箱市场伊莱克斯、西门子、三星等洋品牌全面崛起，占据了20%左右的市场份额；而2001年市场占有率继续攀升，前三季度接近25%，其中伊莱克斯和西门子已跻身冰箱行业第一阵营。根据2001年1－6月的数据统计，我国电冰箱市场的市场份额分布为：海尔26.8％；科龙12.9％；新飞12.4％；伊莱克斯12.3％；西门子8.4％；美菱8.2％。这一数据表面，中国电冰箱业四大家族（海尔、科龙、新飞、美菱）的垄断地位开始被打破，中国冰箱行业正处于一个重新洗牌的阶段，而随着今后竞争的日益加大，各企业的市场份额将会有很大的变化。

导致中国冰箱业的竞争日益加剧，不单来由于洋品牌的涌入，很大程度上也因为一些家电巨头对电冰箱市场的大举进军。在过去的10多年里，不少国内家电企业积累了巨大的财富，国内金融市场的发展也拓宽了企业的融资渠道，像春兰集团等企业甚至已经通过海外的金融市场进行融资。财富本身的自然积累和融资渠道的多元化，使国内家电企业在资金上的劣势不断减小，从而促使极具实力的企业开展产品多元化的进程，向家电市场全面进军，把黑色家电、白色家电、小家电都纳入其生产范围，而电冰箱市场则是必争之地。正是由于这一趋势，使到中国电冰箱市场再一次感受到风烟弥漫，有业内人士预言，冰箱市场的竞争格局将在两三年内被重新改写。

按照目前情况而言，中国冰箱市场已经供过于求。据统计资料显示，现时国内冰箱行业共有20多个品牌，生产线30多条，年生产能力超过2500万台，而销售量不过800万台，产能大量放空。在中国电冰箱产品国内普及率非常高（电冰箱不像电视机、空调等电器，一般一户家庭只需拥有一台电冰箱），产品积压十分普遍，而农村市场又没有真正启动的情况下，面对高强度的竞争环境，企业如果不能在适应市场而生存，企业要么就消失，要么被兼并或被收购，失去自己的品牌。根据央视调查咨询中心对全国406个主要电视频道的广告监测，冰箱行业在1999年达到5.9亿元的最高点后，就掉头向下，以每年30%左右的降幅减少。2001年仅监测到30个冰箱品牌在电视屏幕亮相，比2000年的品牌个数已经减少了约25%。

对于美菱集团来说，冰箱产业是该集团的主打产业，也是该集团利润的主要来源。年初曾有报道指出，美菱在去年下半年市场占有率有所回升，销量突破60万台。但是冰箱的附加值不及其他家电，利润空间有限，再加上公司的某些内部原因，近年来美菱集团的利润一直不高（详细可见下一部分的财务报表），相比较于其他冰箱的主要生产商－海尔、科龙、新飞等，美菱的净利润也处于同行业的低位，我个人认为即使美菱在其销量增加的情况下，集团盈利能力不高的状况也不会有太多的改善。在竞争优势上，与中国冰箱业传统两强的科龙和海尔相比，美菱在研发、生产、销售网络、管理模式等方面上处于劣势，而与洋品牌、新品牌相比，美菱的综合优势也并不明显。当各冰箱生产企业真正拥有了自己的生产线，冰箱业大规模的兼并重组之后，将会兴起一轮真正的价格战，而那时美菱的应对措施将会成为美菱冰箱生存与否的关键，稍一不甚，即会成为空调业的春兰、华宝，丧失自己的市场份额。所以总体说来，随着中国冰箱行业竞争的加剧，美菱冰箱的前景不容乐观。

洗衣机制造也是美菱的另一个主营业务，但是其地位远不能与美菱冰箱相提并论，在洗衣机业中美菱只不过是属于一个小品牌。荣事达、海尔、小天鹅的生产能力和销量已经达200万台以上，而洗衣机行业的盈亏平衡点已经超过100万台，美菱洗衣机现在的年产量只有20万台，想与这些巨头相争谈何容易。还有目前已在中国洗衣机市场上运转多年的惠而浦、西门子，刚杀进中国市场的目前欧洲最大洗衣机供应商的伊莱克斯，再加上传闻中即将登台的北美最大的洗衣机制造商美泰克。现在中国的洗衣机市场可谓是中西群雄逐鹿之势，美菱要从中分一杯羹实属不易。

综合所述，美菱集团还存在有相当多的不足之处，譬如：规模小、发展慢；产品单一；核心技术缺乏；资本经营能力较差；市场把握能力欠缺等等，要想在新一轮的家电行业竞争上取得优势，美菱还有很长的一段路要走。

二、美菱电器的财务报表分析

要了解美菱电器的发展情况，我们必须对美菱电器，以及冰箱行业其他生产企业的财务报表分析。

下面我们采用美菱电器（000521）的财务数据与青岛海尔（600690）和科龙电器（000921）两个大型电冰箱生产企业的财务数据进行相关的比较分析。

美菱电器财务数据
指标 2001年中期 2000年 2000年中期 1999年
总资产（万元） 259708.39 252668.21 264601.02 254596.10
主营收入（万元） 78138.04 133902.34 70058.21 132682.23
净利润（万元） 349.03 552.63 225.69 6844.66
每股收益 0.01 0.01 0.01 0.17
应收帐款 67428.29 65993.89 56961.03 67088.69
主营业务利润（万元） 15646.64 19760.96 11282.30 23598.65
经营活动现金流量（万元） 5653 5791 17251 -1957
流动负债 117716.31 111025.16 113076.65 103177.84
流动比率 1.75 1.78 1.83 1.91
速动比率 1.45 1.44 1.38 1.47

青岛海尔财务数据
指标 2001年中期 2000年
总资产（万元） 631488.86 403509.27
主营收入（万元） 649976.36 482837.80
净利润（万元） 39956.44 42408.99
每股收益 0.50 0.75
应收帐款 127971.21 65951
主营业务利润（万元） 111687.25 86993.35
经营活动现金流量（万元） 75595 47773
流动负债 86035.82 82766.39
流动比率 3.39 2.73
速动比率 2.60 2.31

科龙电器财务数据
指标 2001年中期 2000年 2000年中期 1999年
总资产（万元） 793026.24 691136.71 737670.76 748533.91
主营收入（万元） 279111.98 441088.00 312133.48 562164.44
净利润（万元） 1975.10 -67841.88 12413.70 64358.43
每股收益 0.02 -0.68 0.13 0.65
应收帐款 49028.28 45659.89 67577.57 68483.29
主营业务利润（万元） 64657.33 61896.95 77100.16 177406.72
经营活动现金流量（万元） 103530 109024 106677 -65954
流动负债 335210.31 231766.37 171130.29 188839.47
流动比率 1.44 1.59 2.47 2.26
速动比率 0.85 0.76 1.42 1.43

我们首先对美菱的获利能力作一个分析。通过数据比较，我们发现在三大冰箱生产企业中，美菱的生产规模明显小于海尔、科龙两者，总资产只为前两者的1/3左右，而其经营业绩一直徘徊不前，主营业务没出现太大的变化，只相当于海尔、科龙这冰箱业两强的1/6-1/8左右，作为我国冰箱业的四大家族之一，这种生产和销售规模显得较低了，这就反映了我们上述的结论，美菱规模小、发展慢，产品单一的弱点。而公司的净利润一直处于很低水平，总资产利润率接近于0，这一部分可用冰箱行业的利润空间有限，加上市场上的价格战频繁来解释，但是在同行业中与其他两家冰箱生产公司的净利润相差太远，（例如：海尔2001年中期的总资产利润率为0.06，2000年的总资产利润率为0.11）这很大程度上不得不归结于美菱电器的销售、成本管理问题。根据多年来的数据，我们可以说如果美菱电器不进行较大规模的重组，公司要在短期内改变其获利能力不高的局面是非常困难的。

在债务偿还能力上，我们对美菱的流动比率和速动比率两个指标进行观察。美菱电器的流动指标和速动指标在2001年中期分别为1.75和1.45，2000年分别为1.78和1.44，这个指标低于青岛海尔，而高于科龙电器，所以这一指标基本上可以得出公司短期偿债能力较强，财务状况较好这一结论的。但是只要我们细心地观察，我们会发现美菱的应收帐款和其他应收款所占流动资产的比率较大（在下一部分我们详细讨论美菱应收帐款的产生问题），稍微有些财务分析经验的人都可以看出这样一个数据隐含了一个怎样的问题，在流动资产中存货和应收账款的比重越大，对公司的债务偿还能力越不利，可以看到美菱不但在盈利能力方面有隐忧，而且在债务偿还方面也不算好，除非把存在大量应收帐款和其他应收款的问题解决掉。

如果我们再用主营业务利润与公司经营活动现金流量来比较，我们发现近年来美菱经营活动产生的现金流净额都远低于营业利润，而主要原因是其他应收款增加所致，债务人为美菱集团及其关联公司，可见美菱电器的运转机制仍不规范，集团明显占用股份公司的资金。这就说明美菱电器在财务管理方面存在着相当大的漏洞，这方面的问题是非常严重的，它会给美菱电器今后的发展造成很大程度上的障碍。

我们再比较2001年中报和2000年年报，我们可以看到在2000年年末持有美菱电器股票的大股东纷纷减持，十大持股股东有七名发生了变动，其中排名3-10位的持股股东所占总股本比率，由2000年年末的9.07%，下降到2001年年中的3.71%，这些都对公司的业务和股票价格有一定程度上的影响。

根据美菱电器以往的财务报表显示出来的信息，我们可以预测美菱电器2001年年报将不会太好，而据有关消息透露，美菱电器在2001年预计潜在亏损在1亿元左右。

三、美菱电器与美菱集团之间的关联交易分析

我们从美菱电器的财务报表当中看到美菱经营活动产生的现金流净额都远低于营业利润，而其主要原因是美菱集团及其关联公司欠美菱电器很大一笔应收帐款和其他应收款。据2001年中报披露，美菱集团及其子公司共欠上市公司其他应收款65975.09万元，其中美菱集团和美菱洗衣机公司分别欠垫付工程款及费用3.68亿元和2.92亿元。美菱电器多年来吃尽了哑巴亏，一边有6亿多资金被大股东占用，另一边今年中期期末背负着4.36亿元的银行借款。表面上看，美菱集团每年应支付近1500万元的资金占用费，很大程度上照顾到上市公司的利益。而事实上，一方面财务报表反映1997年至2000年应付的6624万元资金占用费，极可能还没有到美菱电器账上；另一方面，与银行借款的利息相比，上市公司肯定划不来。

集团明显占用股份公司资金的这种情况在中国相当普遍，这给上市公司增加了很大的债务负担，影响到上市公司的发展，而美菱电器就是这受害者之一。这种关联交易造成了相当严重的危害：其一，使到资本市场资源浪费、效率下降、形象破坏。上市公司募集资金或自有资金被大股东长期占用，势必破坏证券市场资源优化配置的功能，导致整个市场隐性"失血"。大股东缺乏诚信，肆意侵占上市公司资金和中小股东权益，破坏了我国证券市场的形象。给投资者留下的印象：除了"圈钱"还是"圈钱"；其二，上市公司被渐渐"掏空"。大股东长期占用资金不偿还，及大股东因财务危机而无力偿还，使得一些上市公司渐渐成为"空壳"。这不仅影响到上市公司的可持续发展，导致个别公司直接丧失盈利能力，而且加大了上市公司的财务风险。在难以讨还大股东欠款的情况下，大部分公司只能依赖短期借款，资产负债率不断攀升。而应收款项高比例占据流动资产，又因其应收款项变现能力极差，公司偿债能力糟糕，形成恶性循环。（据了解，美菱集团现在的应收帐款额达到14亿元，存在着财务危机的风险，所以按此下去，使到美菱电器的财务风险加大了）；其三，影响上市公司净利润。集团占有股份公司资金的情况，将导致上市公司自身用钱捉襟见肘，银行借款增加使公司财务费用高居不下。同时，因大股东欠款形成的应收款项，提取坏帐准备增加了管理费用的支出。若大股东欠款最后成为坏帐，公司只能把此坏帐损失计入当期管理费用。

虽然在美菱电器的2001年中报中称，美菱集团将在三年中逐步偿还所欠的6亿多资金，但不管结果如何，这至少已经损害了美菱电器的声誉，如果届时大股东不能够兑现还款承诺，就更会影响到美菱的进一步发展。

四、结论

按照以上的分析，我们可以看到美菱电器的包袱非常沉重，一方面由于大股东美菱集团的经营状况不佳，而另一方面由于股东之间关联交易造成了债务上的负担，这对美菱电器今后的发展有很大程度上的限制。

而且我们也可以看到，美菱电器内部的管理上存在不少毛病，成本、一般性费用非常高，财务管理不清，管理体系混乱，运转机制不规范，集团可以明显占用股份公司的资金。

上面这些由内部上产生的一系列问题，单凭借内部的改革措施，是很难加以彻底解决的，所以美菱电器需要一个大规模的整合过程，一些小打小闹的改革做法已经不奏效了。

但从另外一个角度上说，美菱本身在安徽省的地位，正如上述所说的，美菱电器的大股东美菱集团是国家512户重点企业之一，居安徽省重点企业集团第一位，也是安徽省唯一进入全国家电综合实力十强的企业，所以美菱电器对安徽省的经济影响则不言而喻。而且美菱本身这一品牌在全国的范围内具有相当的影响力，美菱冰箱在去年全年的全国市场占有率已经局第三位，美菱公司及产品近年来先后获得了"全国质量管理先进单位"，"产品质量、服务质量用户满意企业"以及"国家重点支持和发展的名牌出口商品"等称号。另外，美菱还具有相当的发展潜力，其拥有在同行业内较为强大研发能力，有国家级的企业技术中心。由于美菱本身地位、品牌影响力和发展潜力又要求重组过程不能导致公司出现生产、销售、服务、管理等层面上的混乱。

所以我认为，美菱电器可以通过资本市场的整合来走出困境。在我国加入WTO以后，国内的企业不仅要着重于国内外商品市场的变化情况，很大程度上还要放眼于国内外资本市场的发展。尤其是国有控股企业，在加入WTO后，应该在国内外的范围内主动寻找资本运作的手段和方法，作出适当调整，并积极应对，以多种形式搞活企业。美菱电器正是属于这一类的国有控股企业，通过运用资本市场融资，外部资本市场整合的这种方法，美菱电器肯定能够重新焕发青春，在新的一轮家电行业的竞争中取得优势。